华友钻业
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25Q4 业绩亮眼、超市场预期。公司预计25 年归母净利58.5~64.5亿元，同比+40.8%~55.2％扣非净利56~63亿元，同比+47.6%~66.0%。其中25Q4 归母净利16.3~22.3 亿元，同比＋44%~97%，环比+9%~48%;25Q4扣非净利15.9~22.9亿元，同比＋111%~204%，环比＋11%~61%。
镍持续超产、价格触底回升。湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，Q4 预计镍产品销量环比微增，全年达到24 万吨（权益13万吨）,26年镍权益自供比例将再提升。价格方面，25Q4镍均价1.5万美金，环比持平，但印尼政府计划26年减少采矿配额发放，以此挺价，12月镍价从底部1.45万美金已提升至1.68万美金，若价格维持，26年公司镍单吨利润可增厚0.1万美金至0.4万美金，对应镍可贡献40亿＋利润。
金属钴价格再小幅上涨、26年预计维持高位。公司25 年公司刚果金钴自有矿3000 吨左右，25年出口配额225 吨，26 年1080 吨，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨＋。Q4 钴均价达40万，环比+50%，对应单季度贡献6-7 亿利润，且当前钴价进一步上涨至45万／吨，预计26年有望贡献30-40 亿利润。
碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。公司25年碳酸锂出货量预计3-3.5万吨，5万吨硫酸镍项目近期建成，成本可降至6万／吨（含税）,26年碳酸锂出货目标7-8万吨。价格方面，Q4碳酸锂均价达8.8万元，环比＋21%,预计公司已实现盈利，且近期现货价格接近12万／吨，26年有望进一步上涨至15万／吨，若按照12万均价测算，26年可贡献25-30亿利润。
铜价持续上涨、三元前驱体和正极相对稳健。25 年公司铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿＋7万吨加工），贡献7-8亿利润。Q4铜均价达1.1万美金，环比＋13%，且26年仍有小幅上涨空间，预计该业务可贡献7-10亿利润。三元正极方面，预计25年近10万吨，同比翻番，三元前驱体近11万吨，26年预计平稳增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修25-27 年归母净利润由60/90/109 亿元至62/107/124 亿元， 同增50%/72%/15%，对应PE 为22x/13x/11x，给予26年20xPE，目标价113元，维持"买入"评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动。
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